近日召開(kāi)的中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )2019年第二季度例會(huì )強調，按照深化金融供給側結構性改革的要求，優(yōu)化融資結構和信貸結構，加大對高質(zhì)量發(fā)展的支持力度，提升金融體系與供給體系和需求體系的適配性。

　　這一表述與此前中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理劉鶴在出席第十一屆陸家嘴論壇時(shí)的表述一脈相承。劉鶴指出，中國經(jīng)濟已經(jīng)由高速增長(cháng)階段轉向高質(zhì)量發(fā)展階段，供給體系不斷優(yōu)化，需求體系持續升級，金融體系更加適配，形成相互作用的三角框架，支撐我國經(jīng)濟保持平穩健康發(fā)展的長(cháng)期良好態(tài)勢。要通過(guò)金融資源的高效合理配置，加大對經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的支持。

　　從其形成背景看，中美貿易摩擦升級，外部經(jīng)濟金融環(huán)境正深刻變化，我國經(jīng)濟增長(cháng)出口依賴(lài)度下降，增長(cháng)模式正由外需導向轉為內需驅動(dòng)。以出口占GDP比重衡量外需依賴(lài)度，數據顯示，2019年第一季度，出口占GDP比重較去年第四季度下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)至17.6%。

　　“過(guò)去的融資和信貸很多投入到了低效或落后領(lǐng)域，一方面浪費資源，另一方面也容易形成金融風(fēng)險。作為深化金融供給側改革的要求，把金融資源引導投入到高質(zhì)量發(fā)展的領(lǐng)域，提升金融與供給、需求的適配性，就能在一定程度上緩解改革帶來(lái)的信用收縮問(wèn)題。”中信證券研究所副所長(cháng)明明表示，提升金融體系與供給體系和需求體系適配性，金融防風(fēng)險穩妥果斷推進(jìn)，金融供給側改革將不斷深化。

　　調整金融供給結構 提高直接融資比重

　　東方金誠首席宏觀(guān)分析師王青表示，2017年7月份召開(kāi)的全國金融工作會(huì )議強調防控系統性金融風(fēng)險以來(lái)，金融領(lǐng)域的政策重點(diǎn)正在經(jīng)歷一個(gè)“從破到立”的過(guò)程，即在整頓金融秩序、引導金融風(fēng)險整體收斂的同時(shí)，加大金融體系供給與實(shí)體經(jīng)濟需求的適配性。

　　“此前銀行信貸對工業(yè)化的適配度較高，例如重資產(chǎn)行業(yè)抵押物較為充分，但對服務(wù)業(yè)等輕資產(chǎn)行業(yè)，特別是風(fēng)險水平較高的創(chuàng )新型企業(yè)支持能力不足。著(zhù)眼于未來(lái)，引領(lǐng)中國經(jīng)濟增長(cháng)的主導力量將從制造業(yè)轉向服務(wù)業(yè)，之前的以技術(shù)引進(jìn)為主也將逐步轉向引進(jìn)與創(chuàng )新并重，融資結構也需要從銀行信貸轉向債券、股票及其他各類(lèi)直接融資方式。”王青說(shuō)。

　　2018年年末，我國社會(huì )融資規模中直接融資占比僅為14.7%，即使加上私募股權基金等，我國直接融資在整個(gè)社會(huì )融資中的比重也比全球主要中等收入國家低20個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　王青表示，預計下一步金融供給結構將進(jìn)入一個(gè)持續調整過(guò)程，科創(chuàng )板開(kāi)板是一個(gè)標志，加大企業(yè)債券融資是當前的一個(gè)重要抓手。長(cháng)期來(lái)看，通過(guò)加大對外開(kāi)放，減少不必要的行政干預，推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展，則是解決間接融資和直接融資“一條腿長(cháng)一條腿短”的治本之策。

　　支持小微企業(yè)融資將是持續性政策目標

　　支持小微企業(yè)融資方面，截至2019年3月末，小微企業(yè)信貸余額占比為24.5%，遠低于其在GDP中約60%左右的比重。王青認為，就當前的信貸主渠道而言，解決小微企業(yè)信貸占比偏低將成為一個(gè)持續性的政策目標。

　　“當前監管層正通過(guò)各類(lèi)結構性貨幣政策工具，加大對小微融資的支持力度，這一方面能夠在經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，激發(fā)微觀(guān)主體活力，強化宏觀(guān)政策傳導效應，提升逆周期調節效果；更重要的是，這一政策取向本身也具有深化金融供給側改革，夯實(shí)經(jīng)濟內生增長(cháng)動(dòng)力的作用。未來(lái)，我國經(jīng)濟增長(cháng)將更加倚重服務(wù)業(yè)和科技創(chuàng )新。研究表明，小微企業(yè)在服務(wù)業(yè)發(fā)展特別是科技創(chuàng )新過(guò)程中，往往扮演更加重要的角色。”由此，王青認為，當前鼓勵銀行機構支持小微企業(yè)融資正在納入金融供給側改革范疇，從而具有跨周期的持續性特征。未來(lái)，政策層面將會(huì )對主要對接小微企業(yè)的中小銀行提供更大支持，現有大中型商業(yè)銀行也將朝著(zhù)強化以客戶(hù)為中心的專(zhuān)業(yè)化、個(gè)性化服務(wù)轉型，并通過(guò)提升市場(chǎng)化風(fēng)險定價(jià)能力，加強線(xiàn)下業(yè)務(wù)與線(xiàn)上業(yè)務(wù)結合等方式，逐步提升小微企業(yè)信貸余額比重。

　　適時(shí)適度實(shí)施逆周期調節

　　在對經(jīng)濟形勢的判斷中，二季度例會(huì )表述最突出的變化，是將上季度的“國際經(jīng)濟金融形勢錯綜復雜，不確定性仍然較多”，調整為“國際經(jīng)濟金融形勢錯綜復雜，外部不確定不穩定因素增多”。

　　其背景是5月份以來(lái)中美經(jīng)貿談判波瀾再起，美方將中國2000億美元輸美商品關(guān)稅從10%上調至25%，并將華為等中國企業(yè)納入“實(shí)體名單”。外部逆風(fēng)加大也在國內經(jīng)濟指標中得到一定反映，5月份官方制造業(yè)PMI轉入收縮區間，工業(yè)、投資及金融數據普遍不及預期。

　　對此，二季度例會(huì )表示，要繼續密切關(guān)注國際國內經(jīng)濟金融形勢的深刻變化，增強憂(yōu)患意識，保持戰略定力，創(chuàng )新和完善宏觀(guān)調控，適時(shí)適度實(shí)施逆周期調節；并強調“進(jìn)一步穩就業(yè)、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。”

　　王青認為，在二季度宏觀(guān)經(jīng)濟運行環(huán)境趨于復雜的背景下，未來(lái)央行貨幣政策或進(jìn)一步向穩增長(cháng)方向調整，具體措施可包括通過(guò)TMLF、再貸款再貼現等結構性貨幣政策工具，向民營(yíng)小微企業(yè)等薄弱環(huán)節定向滴灌；針對市場(chǎng)風(fēng)險情緒波動(dòng)，面向中小銀行、非銀機構的流動(dòng)性支持力度不會(huì )減弱，與5月之前相比，市場(chǎng)資金面將持續處于較為充裕狀態(tài)。

　　“總體上看，在全球貨幣政策出現寬松轉向，且人民幣匯率抗沖擊能力上升背景下，未來(lái)央行貨幣政策靈活調整余地加大，多項政策工具均存在發(fā)力空間。”王青說(shuō)。

　　6月26日召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議提出，深化利率市場(chǎng)化改革，完善商業(yè)銀行貸款市場(chǎng)報價(jià)利率機制，更好發(fā)揮貸款市場(chǎng)報價(jià)利率在實(shí)際利率形成中的引導作用，推動(dòng)銀行降低貸款附加費用，確保小微企業(yè)融資成本下降。不少專(zhuān)家表示，這可能意味著(zhù)后續利率市場(chǎng)化改革將進(jìn)入政策落實(shí)階段，旨在引導信貸利率下行的“利率并軌”進(jìn)程也有望提速。